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LME与上期所金属交易区别

2007-9-28 8:28:06 来源:中瑞金融 字体:  术语简释』『行情讨论』『走势图
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  一、LME交易常识

  1、LME交易时间

  LME每天可分为场内和场外两部分交易时间。场内交易时间表如下,场外通过LME SELECT系统进行周一到周五24小时全天候交易。

  场内交易时间表

   LME与上期所金属交易区别

场内交易时间表。(来源:中瑞金融)
 

  *本表所采用时间是格林威治时间,与我国时差8小时,即加上8小时,就是北京时间;当伦敦处在夏令时间时加7小时;

  *Ring每节交易时间是5分钟;

  *场外交易通过LME的电子交易平台------LME Select 24小时进行;

  *kerb交易期间所有金属同时进行交易,同时进行指数交易

  2、交易原理:

  LME与美国、国内期货市场交易的标准化期货合约不同的是,LME所交易的合约更类似一个远期合约。由于采用的是做市商制度,故其报盘方式也采用和外汇相同的买卖价格方式,而非国内人士惯用的电子撮合方式,各经纪公司对客户的报价也不一定与显示的价格完全相同,具体取决于交易量的大小,市场状况等因素。其合约也是按照3个月期、15个月期,27个月期,63个月期方式连续滚动交易的,与国内按照月份时间顺序依次推出后续合约的方式不同。

  3.交易方式

  伦敦金属交易所有三种截然不同的交易方式:

  场内交易/圈内交易(Ring)

  综合交易/路牙交易(Kerb)

  办公室间交易(inter-office)

  所谓的场内交易和场外交易均是通过公开喊价方式进行;所谓的办公室间交易是通过电子交易系统、电话、电子商务或传真方式进行的,所有价格均显示在交易者所看到的屏幕上。在讨论这些内容之前,了解一下典型的场内交易方式将会对我们大有裨益。

  场内交易操作流程

  对于场内交易的会员公司来说,一个工作日可能从伦敦时间早晨7:00就开始了,一组交易员与在办公室内的其他业务人员开始上班,为远东区进行服务。大约从上午7:00左右的整个上午交易员将进行“做市交易”,为金属生产商、消费者和其他寻求回避风险的贸易公司买卖金属。目前客户委托交易全部是通过办公室之间的电话进行的,而场内经纪人交易是通过电话或者通过LME SELECT电子交易平台来完成的。通常要求经纪人了解其委托人,主要内容是其财务状况。多数经纪公司雇佣客户联络员(或称作账户执行员)专门作为与客户的接洽员。他们的责任就是要了解不同类型客户的业务及其需求,并建议他们进行保值交易的原则;要求他们经常到他们的客户的工厂拜访并与他们保持经常的联络。客户联络部的责任就是确保上述工作的进行。

  客户联络员不进行做市。他们向交易员询价,然后转发给他们的客户,如果客户决定按他们的报价进行交易,将指令下到下单部。一个重要的经纪人一天中将会处理许多不同的客户指令单,因此避免差错显得至关重要,这也是客户指令需要通过下单部报出的原因,该部门通常是唯一有权处理客户交易指令的部门,这些指令将被递交给交易员。

  在非圈内交易时间段中,交易员将守在办公室内,而在圈内交易时间段内,他们将呆在交易场内,那时下单部的高效运转将显得更加重要。

  圈内交易开始时,每种金属合约依次轮流交易5分钟,所有合约交易结束后,在第二节交易开始前有一短暂的间歇。在第二节交易中,各合约也是交易5分钟。

  某种意义上说,上午第二节的圈内交易是全天的焦点部分,因为第二节交易中将给出当日的官方报价和现货结算价。结算价是每种合约第二节交易结束前的当前委买价,它是全球大部分有色金属市场每天现货定价的基础,而不管这种金属是否在LME进行交易。所有的官方结算价敲定之后,“路牙”交易(综合交易)时间开始。

  “路牙”交易名称来源于20世纪早期,当时早盘交易结束后,一些会员围在马路边继续交易。综合交易从官方价格宣布以后开始,直到15:10结束。在综合交易时间里,8个金属品种同时进行交易,会员可以派多名交易员进场交易。

  圈内交易会员及二级经纪会员在交易时间内根据交易厅内获得的报价通过办公室内的市场为他们的客户提供交易服务。

  再次开始的一轮单个金属品种的5分钟交易从15:10开始。这一轮交易的结构与上午的交易结构相同,两节圈内交易之后紧接着一节场外交易。然而随着LME Select自动交易系统的运用,场内交易时间可能会有所变化。上、下午场的主要区别就在于下午场不公布官方价格。LME非常清楚它提供的透明的官方价格机制的重要作用,对目前交易活动的任何变更除非找到易为人接受的变通办法,否则只会遭到人们的抵制。下午的场外交易结束之后办公室间的交易将重新成为人们关注的焦点。许多会员单位一直交易到19:00至20:00,甚至在伦敦有一些会员24小时均有人值班,而其他一些会员则在不同的时区设有办事处,这些办事处负责在伦敦交易时间结束后公司头寸的交易。时间从伦敦晚7:00到亚洲下班时间完成一个时间循环,然后伦敦的办公室重新开始负责交易。

  圈内交易(Ring)

  之所以称为圈内交易是因为所有一类会员的交易员围坐成一个圆圈,在各自固定的位置上进行交易。这与竞价交易方式相比,是更典型的一种公开喊价交易方式,交易者可以四处走动。LME这种固定位置的体系明显有助于识别参与交易的公司,这种办法之所以行得通是因为交易所只有少量的会员参与场内交易。目前交易所只有11家圈内会员,在场内交易时段,所有交易均通过场内交易会员进行,更严格地说,是通过两家,因为一笔交易涉及到买、卖双方。通过LME清算的合约交易量中大约有60%的交易是在圈内交易时间完成的,这其中也包括综合交易。虽然并非所有这些交易都是通过场内进行的,但它们是通过场内的报价来进行交易的。场内交易时间段中在外面进行交易是通过办公室交互屏幕系统和电话委托市场进行的。场内交易时间,尤其是产生官方价格的早盘第二节,成交极为活跃,因为现货市场需要一个尽可能接近于每日结算价的现货参考价。这种高度流动性确保了价格的透明度,比办公室间的交易获得的价格更有代表性。

  交易圈直径大约6米,有两个大显示牌用来显示由报价委员会制定的价格。交易所员工监督交易价格,将委买委卖价输入计算机系统。这些信息不断地被输入到各种信息转发系统,它们传输LME的成交价格。每个公司的交易席位后面有一块供助手向场内交易员递单和传递交易员已经执行的成交单站立的位置。

  在每种合约进行交易的五分钟里,场内交易员宣告他们的买卖价格和他们感兴趣的到期日。这种口头公开喊价要求在标准的时间里声音要像演讲似的清晰,但是在场内能够听到的主要是刺耳的吵闹声。在场外人士看来交易员要想跟上别人的报价和内容似乎是不可能的,这实际上是一种熟能生巧的事。成交后,将由每家公司的后台人员进行迅速撮合。交易者之间达成的一致协议若有争议等不清楚之处可以立即要求他们解答清楚。实践中,大多数交易在首次申报中就被撮合。任何未被撮合的交易单一定要在交易所规则指定的时间内挑选出来。

  在每次交易时段内,八种LME的金属合约每种交易五分钟,不同的金属交易的时间顺序由交易所规定,不同交易时段中的交易顺序不同。由于交易时间固定并为市场人士所共知,客户和交易员就容易在正确的时间里进行下单。LME指数合约(LMEX)不在公开喊价时间段中进行交易,而在综合交易时间中进行。

  场内交易员可以在五分钟的时间段中的任何时间中从事任何合法的到期日的交易。交易按照惯例可以分为两个阶段,首先,进行的是调期交易,例如,如果某家公司需要进行调期交易,假定10手三个月期的多头锡合约移到一个半月期,它将主动卖出三个月期合约,同时买入一个半月期的合约,这两笔交易同时进行。具体情形如图:

   LME与上期所金属交易区别

两笔交易同时进行具体情形图。(来源:中瑞金融)
 

  为什么这个过程显得非常必要呢?因为大多数现货金属买卖,其到期日千差万别,并不一定局限在交易当天的三个月期,因而有必要将三月期的合约调整到交易者所需要的任何一个到期日。当然,此到期日不能是LME假期等非LME到期日。单纯的现货、三月期交易代表着五分钟交易时间中的第二个阶段,通过集中买卖两个到期日(现货和三个月)的合约,交易者可以确保市场最大的流动性。

  综合交易 (Kerb)

  综合交易也是在交易圈内公开喊价的交易,但是比正式的圈内交易小节(Ring)的结构松散一些,经纪公司可以委托买卖各种金属任何到期日的合约,甚至可以允许多于一个交易员进入交易圈内或站在座位后面(但是他们仍然必须呆在他们平常在交易圈中的指定位置上)。

  之所以称为“路牙交易”是因为此种交易活动最初是在交易所外面进行的,就是在LME交易所外面的惠灵顿大街的街道马路上。后来因为交易员们堵塞了马路,妨碍了公共秩序,警察让他们到场内进行交易了。

  实质上,综合交易的目的在于让公司调整好在主要交易场次中未能完全调整好的持仓结构。早盘综合交易在LME的官方价格敲定之后就开始进行,它们能够提供非常接近于官方价格水平成交的机会。相应地,下午场的综合交易允许公司在一天结束之前调整他们各自的头寸。

  办公室间交易

  圈内交易是通过公开喊价的方式交易,这是一种传统的高透明度的交易方式。但是全天中只有一部分时间可以进行交易。一个现代的金融市场如果不能提供更长的交易时间,那么至少应该能够在整个工作日中为它的客户服务,LME通过提供办公室间交易来解决这个问题。

  这种交易方式类似于外汇交易所、债券股票市场;清算则类似于场内交易合约的体系。投资者通过电话与经纪商联系,他们能够在屏幕上看到报价,然后完成交易。在LME SELECT系统开始交易之前,交易所签约经纪商继续提供屏幕价格,当第二阶段电子交易系统取得进展时,这变成了与LME交易市场的数据库相链接的自动过程。经纪商对客户的报价不一定与显示的价格完全相同,具体取决于交易量的大小,市场状况,客户的信用等级,经纪商自己手持头寸的方向,以及客户与经纪商的关系。

  最为重要的是,通过办公室间交易系统交易的是真正的LME合约,并且通过上传数据进行配对,清算和结算过程与圈内交易过程完全相同。例如,一个客户通过办公室间交易买入20手铅合约,随后,通过在圈内交易进行卖出可以了结此头寸。从交易所和伦敦清算公司的角度来看,这两笔交易完全等效并且方向相反,在合约到期时的结算只产生净盈利或亏损。

  4.LME的结算和风险控制

  每日交易的焦点集中在早上第二节交易结束时,此时“LME官方结算价格”将被确定。LME官方结算价格是在公开透明的方式下进行的,这对保持市场的公正性非常重要。通常,LME官方结算价格被作为场外金属现货合同的价格基础。因此,客户经常要求套保指令在此节的最后交易时间内执行,以使套保价格尽可能的和官方价格一致。当第二节Ring交易结束钟声响起时,LME市场人员会记录最后时间段内的交易情况,并在每节交易结束后用绿色字体显示在电子板上。如果10分钟内无人对此交易结果表示异议,价格将被确定并显示为红色。如果某经纪商认为价格有误,他有权表示异议,他的看法会在13:10早上Ring交易结束后,13:15 Kerb交易开始前被传达。

  LME所有的清算均通过伦敦清算公司(LCH)来完成。每一笔交易都以伦敦清算公司(LCH)作为对手。因此例如甲卖出了20手锌合约给乙(合约经过了配对),各单笔交易分别通过甲卖出了20手锌合约给伦敦清算公司(LCH),以及伦敦清算公司(LCH)卖出20手锌合约给乙来进行替换。伦敦清算公司(LCH)没有净持仓,但是甲不必担心乙的信用风险,乙也不用担心甲的信用风险了。甲乙双方均要在伦敦清算公司(LCH)存入能够大致地代表能够合理预期到的合约金额的每日最大变化值的保证金。每天合约根据市场价格变动,即合约价值根据每天17:00LME的收市价格重新计算。如果保证金低于合约价值,保证金必须补足到能够再次令清算公司认为满意的安全的保证数额为止。 LME合约和国内标准化期货合约最主要的区别是LME合约直到到期日才结算,“逐日盯市”制度将会影响保证金的数量,但并不改变最终结算时的结算价值,在到期日之前产生的盈利不能取走。换言之,LME保证金追加只是提供浮亏的准备金,而国内则把它当成已经实现了的亏损来对待。

  5.合约和仓单

  LME合约的标的是经过初步加工的金属,一般是易于进一步处理,且不易腐蚀的铸块状、阴极板等。由于在这些状态下,许多可变因素,比如杂质含量等都已经确定,金属的定价就更方便了。履行合约的方式有两种:到期实物交割或者到期前平仓。严格地说,LME是一个远期合约市场而非期货市场。合约到期日在开仓时就确定了。所开头寸如果不在到期日前对冲,就必须进行实物交割。一个头寸可以对冲的最后日期(最后交易日)是从合约到期日倒数的第三个交易日。 LME实行仓单交割方式。仓单是一种无记名的单据,它给予持票人对指定的LME定点交割库里的指定金属的所有权,且每一张仓单代表一定数量的货物。卖方在合约到期日将仓单交给买方。为了保证LME仓单上所列交割物的质量,所有金属都必须是LME指定的品牌之一。 要注册LME金属品牌,必须以生产商的名义,并通过LME场内会员或者联合结算经纪会员递交申请。申请时还必须提交至少两家LME认可的质量检验机构提供的质检证书,LME要求注册品牌达到合约规定的所有质量要求。

  6.LME的交割

  与国内交易所不同,LME三个月期货合约是连续的合约,所以每日都有交割。但根据持仓不同有所区别:持仓在三个月内的,任何一个交易日均可要求交割;持仓在三个月至6个月合约交割日为每个星期三;6个月以上至十五个月的为每个月第三个星期三。

  二、上期所交易常识

  1、交易日:每周一至五(国家法定假日除外)。每一交易日各品种的交易时间安排,由交易所另行公告。

  2、期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。

  3、期货合约的主要条款包括:合约名称、交易品种、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、合约交割月份、交易时间、最后交易日、交割日期、交割品级、交割地点、最低交易保证金、交易手续费、交割方式、交易代码。

  4、期货合约交割月份是指该合约规定进行实物交割的月份。

  5、最后交易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日。

  6、期货合约的交易单位为“手”, 期货交易必须以“一手”的整数倍进行,不同交易品种每手合约的商品数量,在该品种的期货合约中载明。

  中瑞金融

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